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▲ 伯利茲海岸線和“藍(lán)洞” | 圖片來(lái)源：development aid

債務(wù)換海洋：生態(tài)保護(hù)如何為債務(wù)國(guó)增信和再融資

系列訪談02 | 2023年3月

“債轉(zhuǎn)發(fā)展”（debt-for-development swaps）指?jìng)鶛?quán)國(guó)、債務(wù)國(guó)雙方協(xié)商基礎(chǔ)上，債權(quán)國(guó)減免部分債務(wù)，換取債務(wù)國(guó)以相應(yīng)金額的國(guó)內(nèi)資金支持某一發(fā)展領(lǐng)域的承諾。“債轉(zhuǎn)發(fā)展”始于20世紀(jì)80年代的拉丁美洲債務(wù)危機(jī)，90年代后，包括德國(guó)、瑞士、法國(guó)在內(nèi)的更多債權(quán)國(guó)開(kāi)始將此用于處理發(fā)展中國(guó)家債務(wù)。雖然各國(guó)的機(jī)制和成果不盡相同，但都面對(duì)論證債轉(zhuǎn)發(fā)展可行性、開(kāi)展國(guó)內(nèi)跨部門協(xié)調(diào)、創(chuàng)新管理體制等挑戰(zhàn)。近期，伴隨中國(guó)在全球發(fā)展領(lǐng)域影響力和領(lǐng)導(dǎo)力的提升，對(duì)于中國(guó)是否可以試點(diǎn)“債轉(zhuǎn)發(fā)展”的討論愈發(fā)熱烈。我們將對(duì)曾開(kāi)展“債轉(zhuǎn)發(fā)展”項(xiàng)目的官員和專家進(jìn)行系列訪談，試圖從雙邊債權(quán)人的角度考察“債轉(zhuǎn)發(fā)展”的可行性和潛力，供對(duì)此議題感興趣的各方參考。本文根據(jù)對(duì)國(guó)際自然環(huán)境保護(hù)組織大自然保護(hù)協(xié)會(huì)（The Nature Conservancy，以下簡(jiǎn)稱TNC）可持續(xù)債務(wù)部門高級(jí)主管的專訪整理。

在探討債務(wù)換自然的模式時(shí)，TNC與塞舌爾和伯利茲達(dá)成的“債務(wù)換海洋”案例被頻繁討論，前者幫助塞舌爾置換了對(duì)若干巴黎俱樂(lè)部國(guó)家的2160萬(wàn)美元債務(wù)，后者幫助伯利茲置換了對(duì)商業(yè)債券持有人3.64億美元的債務(wù)，是迄今為止最大規(guī)模用于海洋保護(hù)的主權(quán)債務(wù)重組。

由于兩國(guó)海洋面積廣袤，上述項(xiàng)目換取了政府對(duì)海洋生態(tài)持續(xù)穩(wěn)定的資金支持，對(duì)于當(dāng)?shù)睾Ｑ蠼?jīng)濟(jì)復(fù)蘇、全球生態(tài)系統(tǒng)保護(hù)都有重要意義。另一方面，兩個(gè)項(xiàng)目操作模式實(shí)則有很大區(qū)別，前者重在置換，后者重在增信，兩個(gè)項(xiàng)目的不同戰(zhàn)略和環(huán)環(huán)相扣的項(xiàng)目設(shè)計(jì)常被當(dāng)前的討論忽略。

為進(jìn)一步理解兩個(gè)“債務(wù)換海洋”的案例，以獲取可為國(guó)際發(fā)展政策參考的經(jīng)驗(yàn)，我們?cè)L問(wèn)了親自參與上述項(xiàng)目設(shè)計(jì)和執(zhí)行的專家。Kevin Bender是TNC可持續(xù)債務(wù)部門的高級(jí)主管，領(lǐng)導(dǎo)TNC的影響力投資項(xiàng)目“NatureVest”對(duì)非洲和印度洋國(guó)家的債務(wù)轉(zhuǎn)換項(xiàng)目。

Kevin Bender

TNC可持續(xù)債務(wù)部門高級(jí)主管

由于案例財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)和技術(shù)細(xì)節(jié)較復(fù)雜，建議點(diǎn)擊文后鏈接閱讀中文版《案例研究-伯利茲債務(wù)-自然置換》。本文圖示均來(lái)自上述報(bào)告。

案例一：塞舌爾，以2160萬(wàn)美元債務(wù)換30%的海洋面積保護(hù)

TNC與塞舌爾的債務(wù)轉(zhuǎn)換磋商開(kāi)始于2011年。2016年，TNC與塞舌爾政府達(dá)成債務(wù)換自然協(xié)議，幫助塞舌爾轉(zhuǎn)換了對(duì)巴黎俱樂(lè)部成員國(guó)（包括意大利、英國(guó)、加拿大等）的2160萬(wàn)美元債務(wù)。為此，塞舌爾承諾于2020年之前建成40萬(wàn)平方公里的海洋保護(hù)區(qū)（相當(dāng)于德國(guó)國(guó)土的面積），將受到保護(hù)的海洋面積從占塞舌爾海域面積的0.04%提高到30%。

圖1塞舌爾債務(wù)轉(zhuǎn)換模式

圖片來(lái)源：《案例研究-伯利茲債務(wù)-自然置換》

TNC、塞舌爾和巴黎俱樂(lè)部債務(wù)國(guó)三方最早商議重組債務(wù)8000萬(wàn)美元。但隨著塞舌爾宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)回暖，個(gè)別債權(quán)國(guó)退出重組談判，重組金額縮小到2160萬(wàn)美元。經(jīng)過(guò)三方磋商，上述2160萬(wàn)美元債權(quán)出售的折扣率（haircut）被定為6.5%，即TNC可用93.5%的價(jià)格購(gòu)買上述債權(quán)，共計(jì)2020萬(wàn)美元。

在2020萬(wàn)美元中，500萬(wàn)由TNC從慈善基金會(huì)等渠道籌措贈(zèng)款，其中也包括由中國(guó)企業(yè)家注資的“中國(guó)全球保護(hù)基金(China Global Conservation Fund, CGCF)”；另外1520萬(wàn)是TNC提供給塞舌爾的優(yōu)惠貸款，10年內(nèi)以3%利率償還，還款期限延長(zhǎng)，且可以當(dāng)?shù)刎泿艃斶€，優(yōu)惠度高于此前對(duì)巴黎俱樂(lè)部的債務(wù)。

上述2020萬(wàn)美元被注入新成立的共管基金“塞舌爾保護(hù)和氣候適應(yīng)信托（SeyCCAT）”中。SeyCCAT具備多重職能，一方面SeyCCAT按照折扣價(jià)向巴黎俱樂(lè)部?jī)斶€債務(wù)，同時(shí)接受塞舌爾政府的還本付息；另一方面SeyCCAT為海洋保護(hù)項(xiàng)目提供支持，并從中獲取部分收益，用于充實(shí)資金和再投資。

伴隨著債務(wù)的償付和宏觀經(jīng)濟(jì)情況的好轉(zhuǎn)，塞舌爾信用評(píng)級(jí)進(jìn)一步提高，又在世界銀行全球環(huán)境基金支持下推出了全球第一個(gè)主權(quán)藍(lán)色債券，通過(guò)發(fā)債獲得1500萬(wàn)美元的融資。

案例二：伯利茲，以3.64億債務(wù)換30%海洋面積保護(hù)

2020年，受疫情沖擊，高度依賴旅游業(yè)的伯利茲經(jīng)濟(jì)收縮了 16.7%，外債規(guī)模為GDP的133%。同時(shí)，由于經(jīng)濟(jì)放緩和債務(wù)高企，政府從資本市場(chǎng)融資成本過(guò)高，無(wú)法通過(guò)借新債償還舊債，違約風(fēng)險(xiǎn)高企。伯利茲外債中四分之一是單一歐元債券形式的商業(yè)債務(wù)，被稱為“超級(jí)債券”（Superbond），共計(jì)5.53 億美元。由于債券持有人擔(dān)心伯利茲違約，“超級(jí)債券”的市場(chǎng)交易價(jià)格已大幅下降至38-47美分之間。

2021年11月初，TNC與伯利茲政府達(dá)成了3.64億美元的海洋保護(hù)債務(wù)重組協(xié)議，條件是政府承諾在2022年至2026年的5年間將其生物多樣性保護(hù)區(qū)域從海洋面積的15.9%增加到30%，并為海洋保護(hù)工作提供20年的資金支持。這一重組過(guò)程大致包括以下幾個(gè)環(huán)節(jié)：

圖2伯利茲債務(wù)重組環(huán)節(jié)

圖片來(lái)源：《案例研究-伯利茲債務(wù)-自然置換》

融資：TNC注冊(cè)了名為“伯利茲藍(lán)色投資（BBIC）”的子公司，BBIC向伯利茲提供貸款。這筆貸款的資本金由BBIC通過(guò)發(fā)行“藍(lán)色債券”從資本市場(chǎng)上籌集，委托瑞士信貸（Credit Suisse）負(fù)責(zé)債券的發(fā)行和承銷。

增信：由于資本市場(chǎng)對(duì)伯利茲的信用和海洋保護(hù)的資金運(yùn)轉(zhuǎn)模式都持猶豫態(tài)度，BBIC融資成本很高。為降低融資成本，美國(guó)國(guó)際發(fā)展金融公司（DFC）為債券提供了政治風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)保，即如果伯利茲債務(wù)違約，DFC將根據(jù)仲裁裁決代為償還。由此，藍(lán)色債券獲得Aa2的信用評(píng)級(jí)（高質(zhì)量、低風(fēng)險(xiǎn)），比伯利茲之前無(wú)法償還的Caa3級(jí)“超級(jí)債券”提升16級(jí)。

降息：債券增信后，BBIC可以以低利率籌集資金，也就可以低利率向伯利茲發(fā)放貸款，共3.64億美元。[1]由此幫助伯利茲突破了貸款利息過(guò)高、無(wú)法獲得新融資的瓶頸，恢復(fù)了再融資能力，創(chuàng)造了流動(dòng)性。

減債和再增信：伯利茲用BBIC提供的3.01億美元貸款回購(gòu)清償了5.53億美元的超級(jí)債券，折扣率為45%（即55美分兌換1美元）,減少債務(wù)1.89億美元，占GDP的12%。預(yù)期外債減少后，伯利茲的主權(quán)信用評(píng)級(jí)回升，再融資能力進(jìn)一步恢復(fù)。

保護(hù)：成立伯利茲海洋保護(hù)基金，3.64億美元藍(lán)色貸款中的2345萬(wàn)美元成為種子資金，用于年化收益7%的高回報(bào)投資，收益將于2041年轉(zhuǎn)入基金中。伯利茲政府則承諾未來(lái)20年內(nèi)每年為基金提供420萬(wàn)美元等價(jià)的伯利茲貨幣，作為保護(hù)經(jīng)費(fèi)。在此之前，上述資金只有每年150萬(wàn)美元。

----------  訪談問(wèn)答  ----------

Q：債轉(zhuǎn)自然這個(gè)模式是如何產(chǎn)生的？

A：80年代有多個(gè)拉丁美洲國(guó)家對(duì)美國(guó)商業(yè)銀行欠款，例如墨西哥對(duì)花旗銀行的未償付貸款等。1982年以后很多國(guó)家陸續(xù)債務(wù)違約，在這個(gè)背景下布雷迪債券出現(xiàn)了，投資者會(huì)來(lái)以折扣價(jià)買入貼現(xiàn)貸款。在這種交易中，債務(wù)國(guó)財(cái)政、商業(yè)銀行都會(huì)“出一點(diǎn)血”，但問(wèn)題的關(guān)鍵在于每個(gè)人“出血”的程度是公平的。

后來(lái)這種模式孵化出了“債轉(zhuǎn)自然”。美國(guó)在上世紀(jì)90年代做了很多此類項(xiàng)目，也建立了《美國(guó)熱帶雨林保護(hù)法》，允許美國(guó)政府向發(fā)展中國(guó)家提供貸款的重組，通常在2000萬(wàn)到5000萬(wàn)美元之間，發(fā)展中國(guó)家用優(yōu)惠重組中節(jié)省的資金用于森林保護(hù)，后來(lái)又拓展到珊瑚礁保護(hù)領(lǐng)域。這個(gè)模式在當(dāng)時(shí)很流行。后來(lái)重債窮國(guó)倡議、多邊減債倡議啟動(dòng)了，對(duì)債務(wù)換自然產(chǎn)生了一定沖擊。TNC從1990年開(kāi)始實(shí)踐債務(wù)換自然項(xiàng)目，現(xiàn)在已經(jīng)做過(guò)11個(gè)項(xiàng)目。

Q:最初如何選定塞舌爾和伯利茲作為開(kāi)展債務(wù)轉(zhuǎn)換的合作國(guó)家？

A：取決于幾個(gè)因素。首先是債務(wù)方的債務(wù)壓力和債權(quán)方的合作意愿。例如，2020年伯利茲的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下降了14.1%，債務(wù)額與GDP的比率高達(dá)125%，同時(shí)累積了高額的“超級(jí)債券”，而且超級(jí)債券有多次違約記錄，已經(jīng)經(jīng)歷了3次重組。而外部沖擊影響其經(jīng)濟(jì)收入，違約風(fēng)險(xiǎn)再一次提高。因此不僅債務(wù)方面臨困難，債券持有人也希望能盡快脫手。這提供了啟動(dòng)合作的良好契機(jī)。第二是自然保護(hù)潛力。在過(guò)去30年與伯利茲的合作中，我們知道他們對(duì)海洋保護(hù)做出很高的承諾，而且經(jīng)濟(jì)在很大程度上（大約41%）依賴旅游業(yè)。伯利茲和塞舌爾雖然是小島國(guó)，但是他們擁有很長(zhǎng)的海岸線和海域，塞舌爾30%的海域面積就和德國(guó)面積一樣大。

第三是合作伙伴的政策穩(wěn)定性和合作關(guān)系。 我們幾年前在伯利茲已經(jīng)做過(guò)一次債務(wù)轉(zhuǎn)換，因此有良好的合作基礎(chǔ)。但政治的穩(wěn)定性也有很大的影響。例如，我們?cè)?020年向伯利茲提出債務(wù)轉(zhuǎn)換的倡議，但當(dāng)年10月伯利茲進(jìn)行選舉，談判擱置。12月份我們與新政府重啟洽談，直至2021年1月磋商正式開(kāi)始。我們也曾經(jīng)想啟動(dòng)與肯尼亞的合作，但在協(xié)調(diào)財(cái)政部以外的部門方面進(jìn)展比較慢，而且現(xiàn)在臨近8月，也進(jìn)入了肯尼亞的大選階段，也會(huì)中斷磋商的過(guò)程。

▲ 塞舌爾與巴黎俱樂(lè)部債權(quán)國(guó)簽署債務(wù)回購(gòu)協(xié)議 | 圖片來(lái)源：塞舌爾總統(tǒng)辦公室

Q:債務(wù)轉(zhuǎn)換會(huì)涉及到“折扣（Haircut）”，即債務(wù)做優(yōu)惠和減讓。如何確認(rèn)“折扣”的比例？

A：對(duì)債務(wù)轉(zhuǎn)換來(lái)說(shuō)，折扣越大，優(yōu)惠就越高，債務(wù)國(guó)可以節(jié)省更多資金，債務(wù)重組也能夠撬動(dòng)更多資源用于發(fā)展和保護(hù)領(lǐng)域。

對(duì)于債券來(lái)說(shuō)，價(jià)格在資本市場(chǎng)上是公開(kāi)的，每天都在交易，所以這一折扣率很容易獲得。伯利茲債券的市場(chǎng)價(jià)格一度降至38美分兌1美元。在一段時(shí)間的談判后，最終確定了55美分的價(jià)格，其中4美分是其補(bǔ)償其未償還的利息。83%的債券持有人愿意以這個(gè)價(jià)格出售手中的伯利茲債券。

圖3 伯利茲超級(jí)債券歷史價(jià)格和收益率（2034年到期）

圖片來(lái)源：《案例研究-伯利茲債務(wù)-自然置換》

貸款形成的雙邊債務(wù)是債權(quán)方（包括公共債權(quán)人和商業(yè)債權(quán)人）和債務(wù)國(guó)政府簽訂的，折扣率由雙方協(xié)商決定，往往不是公開(kāi)信息。折扣率受債權(quán)方政治意愿和債務(wù)方債務(wù)壓力變動(dòng)的影響比較大。例如，TNC從2008年開(kāi)始探討與塞舌爾合作轉(zhuǎn)換其對(duì)巴黎俱樂(lè)部的債務(wù)，計(jì)劃重組金額為8000萬(wàn)美元。然而從2008年到2016年的8年間，塞舌爾宏觀經(jīng)濟(jì)狀況得到很大改善，已經(jīng)可以從資本市場(chǎng)獲得再融資。因此，債權(quán)國(guó)愿意給予的折扣也隨之降低，德國(guó)和日本選擇不參與轉(zhuǎn)換，法國(guó)選擇不將已經(jīng)重組的優(yōu)惠債務(wù)納入轉(zhuǎn)換。因此最終確定處理債務(wù)的金額從8000萬(wàn)降低至2160萬(wàn)美元，折扣也降低至6.5%。相比之下在伯利茲我們拿到了45%的折扣。

Q：美國(guó)國(guó)際發(fā)展金融公司的信用擔(dān)保在伯利茲創(chuàng)新性債務(wù)重組中扮演了什么作用？

A：伯利茲重組能夠完成的原因是美國(guó)國(guó)際發(fā)展金融公司（DFC）為我們提供了擔(dān)保，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，如果伯利茲無(wú)法償還債務(wù)，DFC將代為償還。在這種擔(dān)保作用下，瑞士信貸銀行（Credit Suisse）為伯利茲發(fā)行的債券信用評(píng)級(jí)更接近美國(guó)債券的評(píng)級(jí)，而不是伯利茲的高風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)，伯利茲得以以更低的利率募集更多資金，也可以識(shí)別出對(duì)ESG更感興趣的投資者。

如果有更多機(jī)構(gòu)愿意做這種增信服務(wù)和風(fēng)險(xiǎn)緩釋產(chǎn)品，我們就能做更多的債務(wù)重組。提供這種服務(wù)的可以是多邊開(kāi)發(fā)銀行，比如非洲開(kāi)發(fā)銀行、中美洲開(kāi)發(fā)銀行、亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行（AIIB）；可以是世界銀行的“多邊投資擔(dān)保機(jī)構(gòu)（MIGA）”，也可以是債權(quán)國(guó)的開(kāi)發(fā)性金融機(jī)構(gòu)。

Q：如何確保債務(wù)國(guó)能夠償還債務(wù)、并按約將本國(guó)資金投入到生態(tài)保護(hù)項(xiàng)目中、降低項(xiàng)目的失敗風(fēng)險(xiǎn)？

A：以伯利茲為例。如果伯利茲無(wú)法向債券持有人償還債務(wù)，就會(huì)觸發(fā)“交叉違約”條款，美國(guó)政府就會(huì)替伯利茲償還3.64億美元債務(wù)和其利息，然后變成伯利茲的雙邊債權(quán)人。美國(guó)是伯利茲的最大貿(mào)易伙伴，所以伯利茲會(huì)盡量避免違約和啟動(dòng)仲裁程序。因此伯利茲的財(cái)政部會(huì)對(duì)此格外用心，并且立刻開(kāi)始積極與伯利茲的藍(lán)色經(jīng)濟(jì)部和可持續(xù)發(fā)展部做跨部門的探討，以弄清楚如何才能達(dá)到階段性目標(biāo)、如何才能不違約。

如果伯利茲沒(méi)有按照約定每年為國(guó)內(nèi)自然保護(hù)提供420萬(wàn)美元的資金，就需要提供120萬(wàn)美元的資金放進(jìn)一個(gè)托管賬戶中，然后獲得一個(gè)寬限期。一旦政府恢復(fù)了資金投入的金額，這筆錢就會(huì)被歸還。如果一直沒(méi)有恢復(fù)，這筆錢就會(huì)被放進(jìn)海洋保護(hù)基金中，用于支持保護(hù)工作。

這也是這筆重組的另外一大特點(diǎn)——這不是一個(gè)合作備忘錄，而是一個(gè)有法律約束力的合同，法律框架的引入讓這個(gè)契約“有了牙齒”，更好保證了重組工作和保護(hù)事業(yè)的成功。

Q：在塞舌爾和伯利茲的債務(wù)轉(zhuǎn)換中都涉及到建立發(fā)展合作基金，這些基金的資金來(lái)源和去向具體是什么？

A：設(shè)立并使用資金賬戶是債轉(zhuǎn)發(fā)展的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。這一環(huán)節(jié)的質(zhì)量決定了債務(wù)轉(zhuǎn)換是否可以獲得想要的保護(hù)/發(fā)展成果。伯利茲和塞舌爾的交易過(guò)程中都建立了作為發(fā)展資金蓄水池的資金賬戶，即塞舌爾“海洋保護(hù)和氣候變化適應(yīng)信托基金”（SeyCATT）和伯利茲保護(hù)基金（Conservation Fund）

SeyCATT有兩個(gè)資金來(lái)源，分別對(duì)應(yīng)兩種資金用途。第一種是TNC募集的慈善資金500萬(wàn)美元和TNC提供的貸款，用于支持塞舌爾回購(gòu)債務(wù)；第二種來(lái)源于塞舌爾政府每年投入的43萬(wàn)美元，用于作為海洋保護(hù)工作的基金。在這一基金中，一部分是在20年內(nèi)每年提供28萬(wàn)美元用于支持海洋保護(hù)項(xiàng)目，共計(jì)560萬(wàn)美元。所有機(jī)構(gòu)和個(gè)人都可以申請(qǐng)這筆資金，但項(xiàng)目建議書(shū)必須契合30%的海洋保護(hù)目標(biāo)。申請(qǐng)窗口每年開(kāi)放兩次。另一部分是300萬(wàn)美元的種子基金，用于做商業(yè)化投資，年化利率7%，用于繼續(xù)充實(shí)上述資金，保證項(xiàng)目的可持續(xù)性。其他機(jī)構(gòu)也可以向信托基金池子中注資，提供一些小額貸款或者贈(zèng)款。

在伯利茲的案例中，保護(hù)基金用于承接伯利茲政府每年的還款，每年還款額為 420萬(wàn)美元的資金，其中大部分為當(dāng)?shù)刎泿挪澰Ｉ鲜鲑Y金將作為贈(zèng)款發(fā)放給致力于海洋保護(hù)和藍(lán)色經(jīng)濟(jì)相關(guān)項(xiàng)目的合作伙伴，是之前資金投入體量的三倍。伯利茲還通過(guò)藍(lán)色貸款為保護(hù)基金籌集了一筆種子基金，將用作單獨(dú)的商業(yè)化投資，預(yù)計(jì)未來(lái)20年將獲得年化收益率7%、共計(jì)7100萬(wàn)美元的市場(chǎng)回報(bào)，用于伯利茲的藍(lán)色經(jīng)濟(jì)事業(yè)。

Q：上述發(fā)展合作資金賬戶由誰(shuí)來(lái)管理和決策？

A：SeyCCAT和伯利茲保護(hù)基金都是獨(dú)立的實(shí)體，形成了一個(gè)代表多方意見(jiàn)的董事會(huì)，其中包括政府部門、公民社會(huì)、商業(yè)部門等。

其中，SeyCCAT的董事會(huì)成員包括：塞舌爾工商會(huì)、財(cái)政部長(zhǎng)、自然資源部部長(zhǎng)、環(huán)境部長(zhǎng)、塞舌爾島嶼發(fā)展公司首席執(zhí)行官、大自然保護(hù)協(xié)會(huì)（TNC）、塞舌爾當(dāng)?shù)胤钦M織代表（2位）、塞舌爾酒店和旅游協(xié)會(huì)。伯利茲海洋保護(hù)基金的董事會(huì)成員則分別來(lái)自伯利茲藍(lán)色經(jīng)濟(jì)部、財(cái)政部、可持續(xù)發(fā)展部、大自然保護(hù)協(xié)會(huì)（TNC）、非政府組織（4名）、旅游業(yè)及漁業(yè)領(lǐng)域的私營(yíng)部門。

債權(quán)方在董事會(huì)里反而不占明顯份額：在塞舌爾的案例中，TNC向巴黎俱樂(lè)部債權(quán)國(guó)支付資金之后，債權(quán)國(guó)就保全了部分資產(chǎn)、退出了債務(wù)關(guān)系；伯利茲的債務(wù)則是商業(yè)債券，因此董事會(huì)會(huì)監(jiān)督伯利茲政府向債權(quán)人匯報(bào)項(xiàng)目的進(jìn)程。

Q：債轉(zhuǎn)發(fā)展經(jīng)常被認(rèn)為推廣潛力有限。應(yīng)當(dāng)如何擴(kuò)大債務(wù)轉(zhuǎn)換的規(guī)模和影響？

A：新冠大流行期間，發(fā)展中國(guó)家債務(wù)國(guó)沒(méi)有被還清的債務(wù)依然在積累，成本、利息壓力越來(lái)越大；又加之全球通貨膨脹和加息，利率正在走高，大宗商品價(jià)格飆升。當(dāng)前已經(jīng)有很多國(guó)家陷入融資困境，而沒(méi)有陷入融資困境的國(guó)家仍然在支付高額利息。下圖是JP摩根的新興市場(chǎng)指數(shù)，顯示了有不少新興市場(chǎng)國(guó)家正在支付10%以上的利率，有的國(guó)家甚至在支付30%的高利率，或者根本無(wú)法進(jìn)入資本市場(chǎng)融資。這種情況是非常不可持續(xù)的。

圖4 新興市場(chǎng)國(guó)家債務(wù)脆弱性增加

圖片來(lái)源：《案例研究-伯利茲債務(wù)-自然置換》

與此同時(shí)，在動(dòng)蕩和危機(jī)中，債券持有方也希望降低自身資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。上述案例展現(xiàn)了一種降低風(fēng)險(xiǎn)的債務(wù)重組模式，能夠應(yīng)用于高違約風(fēng)險(xiǎn)的場(chǎng)景中。目前已有許多國(guó)家和國(guó)際組織都表現(xiàn)出對(duì)將債務(wù)重組與自然保護(hù)相結(jié)合的模式的興趣，例如澳大利亞、國(guó)際貨幣基金組織（IMF）、二十國(guó)集團(tuán)（G20）、非洲開(kāi)發(fā)銀行（AfDB）等。我們需要更多有意愿提供擔(dān)保服務(wù)、促進(jìn)融資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)調(diào)低的實(shí)體參與進(jìn)來(lái)，從而擴(kuò)大債務(wù)轉(zhuǎn)換的規(guī)模，調(diào)動(dòng)更多的發(fā)展資金。

（本文在訪談實(shí)錄基礎(chǔ)上整理完成，僅代表受訪者個(gè)人觀點(diǎn)。訪談人：孫天舒、徐佳敏；整理：孫天舒、袁明嘉、徐佳敏）